特朗普2.0的首100天：美国经济和市场的前路

特朗普总统重返白宫后的首100天行动迅速，签署了大量行政命令并实施了重大政策变革。

作为有史以来就职时年龄最大的总统，特朗普正在推行一项激进议程，旨在重塑联邦政府，扭转前任的倡议，并通过关税和放松管制重申美国的经济实力。

在签署了140多项行政命令的同时，共和党对国会的控制权在2026年中期选举前悬而未决，紧迫感定义了每一步行动。

在此，我们评估特朗普政策的早期影响，其关税政策引发的市场动荡，以及波动性成为新常态的未来路径。

美国关税率飙升至1930年代以来最高水平，受中国关税驱动

美国有效关税率从一年前的仅2.5%飙升至2024年的约25%，创下自1930年代斯穆特-霍利关税以来的最高水平。

这一增长由特朗普总统第二任期内的一系列行政命令推动，其中对中国商品征收超过100%的关税占据主导地位，使许多与中国的贸易流动在经济上变得不可行。虽然北美合作伙伴避免了最严厉的惩罚，但地区差异仍然很大。

特朗普大量依赖《国际经济紧急权力法》(IEEPA)来证明关税的合理性，这一法律手段现在面临越来越多的诉讼。即使法院根据IEEPA撤销关税，政府仍可能利用其他法规，如第232条款或第301条款，重新实施这些关税。

总体而言，特朗普第二任期的行政命令中约有15%与贸易措施有关。分析师预计，到年底有效税率将接近15%，这取决于对中国关税的减免——这是一个不确定的前景。

瑞银策略师在一份客户报告中写道："我们应该预期政府会达成协议降低某些关税，而企业将适应新的、更高水平的关税。"

由于关税，通胀风险也迫在眉睫，尤其是在美元走弱的情况下。

尽管DOGE驱动的乐观情绪，联邦支出仍在攀升

尽管头条新闻强调政府裁员和大规模预算削减，但联邦支出实际上在2025年初几个月加速增长。根据瑞银的数据，支出增速略快于2024年同期。

这一增长的主要驱动因素是国债利息支付的激增，预计比去年同期增加年化600亿美元。这一增长不仅反映了不断增长的国家债务，还反映了新发行债券的较高利率，这些债券正在替代旧的、收益率较低的债务。

展望未来，联邦支出是否最终下降将取决于一些尚未解决的因素。其中关键因素包括有关行政部门预算权力的法院诉讼，以及目前正在国会推进的调解法案的命运。

该立法旨在削减社会项目支出和削减《通胀削减法案》的条款，同时增加边境安全和国防资金。与此同时，它只提出了有限的新收入——特别是如果到期的减税措施被延长或进一步减少。

瑞银表示："在特朗普第二任期开始时，联邦赤字占GDP的比例是2015年水平的两倍，如果没有其他收入抵消（如关税收入），赤字可能会进一步上升。"

边境过境人数大幅下降；劳动力风险迫在眉睫

自特朗普总统于1月重返白宫以来，美国南部边境的遭遇事件已大幅减少。政府宣布边境进入国家紧急状态——这被用作根据IEEPA对墨西哥征收25%关税的法律依据——似乎促使寻求豁免的墨西哥官员迅速采取行动。

更严格的执法和加强合作促成了无证移民的显著减少，预计未来几个月将进一步减少。白宫还表示有意加快驱逐出境并减缓合法移民。

这些变化预计将从2025年下半年开始影响劳动力市场，因为进入劳动力市场的移民减少。由于移民在许多行业中发挥着关键作用，特别是那些需要低技能劳动力的行业，可用工人的减少可能对就业增长构成挑战——尤其是在经济状况仍然疲软的情况下。

国会正在考虑的调解法案包括为边境安全提供额外资金，这可能进一步促进驱逐出境工作。这些变化是否会引发重大工人短缺将取决于在经济降温的情况下劳动力需求如何发展。